中国股市自去年10月见顶以来的半年时间已经下挫3046点，跌幅达50%，远远超过深受次贷危机影响的美国，而令投资者难以理解的是：历来被看作是“政策市”的中国股市在如此巨大跌幅情况下，管理层前期没有出台任何实质性政策利好措施“救市”，面对亿万投资者的热切期盼，面对众多学者的“救市”呼声，管理层这次一反常态的表现令大多数人无法理解，究竟是不作为，还是管理层有更深层的战略意图，这是值得我们思考的问题。

　　从空间上看：“点位未到”

　　2007年5月30日，管理层调整证券（股票）交易印花税税率，由1％。调整为3％。，就是管理层针对当时的资产价格泡沫而推出的强力调控措施，充分表明了管理层对当时点位（上证在4300点左右）的不认可。但由于其推出方式引发巨大争议，使当时管理层面临社会压力，而机构投资者也正是利用这一机遇实现了自救，并在2008年股指期货推出的预期下拉动权重股，在畸形的二八行情中登顶6124点，但过高过快的上涨所形成的“蓝筹泡沫”风险迫使管理层再次痛下决心加以控制。

　　因此，我们要清醒地认识到，实际上4300点之上管理层是不认可的，政策调控的目标是从4300点(而不是从6124点)往下计算的。

　　如果以4300点按0.382、0.5调整的位置看，调整目标位在3000点、2650点左右，而现实是尽管经过前期大跌但到目前为止尚没有到达上述点位，所以“点位未到”可能是管理层面对大盘暴跌无动于衷的主要原因之一。

　　从时间上看：“时机未到”

　　2008年，复杂的国际政治、经济形势，增加了管理层调控的难度和复杂性。

　　今年来，国际反华势力制定了利用奥运会对中国实施政治和经济上的“遏止打击”的战略。一季度大量热钱流入中国，一些国际资本提出豪赌中国股市二季度行情并准备在8月前高位大规模集体撤资，显然这是中国政府不愿看到的局面。

　　试想行情如果随大家所愿出现一波中级反弹行情，7月份股指到达4500—5000点一线，8月以后的行情将怎样走？一种最大的可能将是由于技术上的反弹到位和大小非解禁压力的再次加大而重归跌势，同时国际热钱获利了结大规模撤离中国市场，加剧中国金融动荡的可能性。而三四季度恰恰是政府最不愿意看到金融动荡的时间，因为三四季度中国将迎来奥运会召开和改革开放30周年，2009年又是新中国60周年成立大庆，维护这一时期的稳定才是管理层最大的政治任务。以一二季度行情的调整和整固换取三四季度的稳定上升符合政府的政策意图，所以出台救市政策“时机未到”是管理层沉默的另一个主要原因。

　　综上所述，面对大幅下跌的市场和错综复杂的局面，管理层认为目前的调整尚处于可调控的范围之内。而3000点下方、二季度末或三季度初，推出利好政策的可能性极大，因而，在奥运快将举行及举行期间，预期一个较具活力和欣欣向荣的股市，应该不是奢望。

　　扬州大学经济学院 黄杰